MakerDAO: Stable Coin
MakerDAO Explained: A Comprehensive Educational Guide
引言
在去中心化金融（DeFi）领域，MakerDAO 是最具代表性的基础性项目之一。该协议创建于 2015 年，因其推出的去中心化稳定币 DAI 而闻名。DAI 的目标是保持与美元 1:1 挂钩，其背后不是银行现金，而是加密资产的超额抵押。
本文将分步骤讲解 MakerDAO，包括 DAI 的创建机制、Vault 的工作方式、“黑色星期四”事件、治理机制，以及从中总结出的稳定币设计经验。
1. 什么是 MakerDAO？
MakerDAO 是一个部署在以太坊上的去中心化自治组织（DAO）。它的核心职能是管理 DAI 的发行与治理。与中心化稳定币（如 USDT 或 USDC）依赖法币储备不同，DAI 的价值由链上抵押加密资产支持，并由持有治理代币 MKR 的社区成员共同管理。
核心概念：
DAI：与美元锚定的去中心化稳定币。
Vaults：智能合约金库，允许用户抵押资产铸造 DAI。
MKR：治理代币，用于投票、系统升级、弥补亏损等。
2. DAI 是怎么造出来的？——Vault 的机制
用户要想获得 DAI，需要与 Vault（原称 CDP）交互，流程如下：
抵押资产（Deposit Collateral）：用户将 ETH、WBTC、USDC 等加密资产存入 Vault。
铸造 DAI（Generate DAI）：根据资产价值和系统设定的最低抵押率（如 150%），系统允许用户铸造对应比例的 DAI。
维持仓位（Maintain Position）：如果抵押品价值下跌，抵押率低于阈值，Vault 会被系统清算。
还款解锁（Repay & Withdraw）：用户偿还 DAI 和“稳定费”后，可取回原始抵押资产。
3. Black Thursday: What Went Wrong（黑色星期四：发生了什么）
2020 年 3 月 12 日，ETH 市场在 24 小时内暴跌 43%，这一天被称为“黑色星期四”。MakerDAO 因此面临了一场系统性危机。
Vaults Became Undercollateralized：抵押 ETH 的用户在 ETH 暴跌后，仓位抵押率跌破系统设定的安全线（如 150%），因此数千个 Vault 同时被标记为“抵押不足”，触发清算。
Network Congestion：以太坊网络瞬间拥堵，Gas 费从 20 gwei 飙升至 400+ gwei，许多 Keeper（参与清算拍卖的机器人）无法在规定时间内出价。
Zero-Bid Auctions：由于网络堵塞和 Gas 昂贵，绝大多数 Keeper 无法出价，有人抢先提交 0 DAI 的交易，且通过高 Gas 费优先被矿工打包，导致价值上百万美元的 ETH 被 0 DAI 拍走。
System Debt：系统设计要求每 1 DAI 都有对应的加密抵押品。但在这场拍卖中，MakerDAO 放出了抵押资产却没有回收到对应的 DAI，产生了 $4.5M 的系统性坏账（unbacked DAI）。
为填补漏洞，MakerDAO 启动 "Debt Auction"（债务拍卖）机制，铸造新 MKR 代币拍卖换回 DAI，回补亏空。
这个事件暴露了几个关键设计问题：
对网络 Gas 峰值缺乏容错能力，
拍卖机制未设置最低有效出价保护，
清算系统对 Keeper 的依赖过高，且门槛过高。
4. 治理机制与风险控制（Governance and Risk Management）
MKR 持有者通过治理投票决定系统关键参数：
Parameter Voting：比如新资产是否可以作为抵押、每种抵押的债务上限、清算线、稳定费等。
Executive Votes：用于执行升级，包括新的合约部署、拍卖机制变更等。
Emergency Shutdown：在极端情况发生时，可以由 MKR 投票触发系统关停并进行资产清算结算。
在 Black Thursday 之后，MakerDAO 做出以下治理升级：
采用多预言机价格源 + 延迟模块，防止一次性价格跳变。
引入支持闪电贷的 Keeper（提高参与效率）。
推出 Peg Stability Module（PSM），通过允许用户 1:1 将 USDC 换成 DAI 来抑制 DAI 的脱锚风险。
5. 稳定币设计的经验教训（Lessons for Stablecoin Design）
MakerDAO 展示了去中心化稳定币的潜力，也暴露了其中的脆弱点。
优点：
全链上透明操作
抵押超额，自动执行清算
治理去中心化，系统参数动态可调
缺点：
过于依赖 Keeper 和 Gas 成本稳定性
极端市场下拍卖机制脆弱
治理滞后可能导致危机失控
设计启示：
Resilience Through Redundancy（多样性增强系统韧性）：采用多种抵押资产、多个预言机源。
Clear Auction Parameters（明确拍卖参数）：强制设置最低出价，设置合理拍卖周期与延迟。
Emergency Mechanisms（应急机制预设）：例如设定 Debt Ceiling、预案拍卖、Flash Loan 支持等。
总结（Conclusion）
MakerDAO 是 DeFi 世界最早实现的稳定币系统，它既展示了链上规则自动执行的强大能力，也提醒我们稳定币系统在极端市场和技术压力下的脆弱性。
真正的“稳定”，不仅需要机制设计的精巧，也需要在治理、预言机、激励结构、市场联动中不断修正与演化。
理解 MakerDAO 的运行原理，是迈向深入理解 Web3 与去中心化金融的第一步。
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